| |
Η κατάρρευση των Silicon Valley Bank (SVB) και Signature Bank έχει αυξήσει τις ανησυχίες για πιθανές ζημίες άλλων αμερικάνικων -και όχι μόνο- τραπεζών, από τις θέσεις τους στα ομόλογα. Η επιθετική νομισματική πολιτική των κεντρικών τραπεζών διεθνώς, στον πιο αυστηρό κύκλο σύσφιξης εδώ και πολλές δεκαετίες, έχει οδηγήσει σε ταχύτατη εκτόξευση των αποδόσεων των ομολόγων, κάτι που μεταφράζεται σε σημαντικές απώλειες για τα χαρτοφυλάκια τίτλων που κατέχουν, με ακόμα και τις κεντρικές τράπεζες να σημειώνουν ζημιές στους ισολογισμούς τους λόγω της… ιδίας τους της πολιτικής. Τι σημαίνει αυτή η νέα κρίση για τους επενδυτές;
Η κρίση της SVB υπογραμμίζει την ανάγκη για πολύ προσεκτικές κινήσεις στις αγορές το επόμενο διάστημα, προειδοποιεί η Capital Economics σε σημερινή της έκθεση. Το πρώτο σημείο που πρέπει να τονιστεί είναι ότι τα προβλήματα της SVB δεν φαίνεται να αφορούν τις μεγαλύτερες τράπεζες στις ΗΠΑ. Η βάση καταθέσεων της SVB φαίνεται να έχει αντληθεί σε μεγάλο βαθμό από τον τεχνολογικό τομέα, με υψηλό ποσοστό καταθέσεων που υπερβαίνει το όριο των 250.000 δολαρίων που εγγυάται το ομοσπονδιακό σύστημα ασφάλισης καταθέσεων. Εν τω μεταξύ, στην άλλη πλευρά του ισολογισμού της, ένα ασυνήθιστα μεγάλο ποσοστό περιουσιακών στοιχείων διατηρούνταν σε τίτλους σταθερού εισοδήματος και όχι σε δάνεια.
Αυτό αποδείχθηκε ότι ήταν ένα τοξικό μείγμα. Τα προβλήματα στον τομέα της τεχνολογίας οδήγησαν σε απόσυρση καταθέσεων, αναγκάζοντας την SVB να πουλήσει τίτλους. Είναι πολύ σημαντικό, όταν αυτά τα περιουσιακά στοιχεία μεταφέρθηκαν από το τραπεζικό χαρτοφυλάκιο της SVB στο χαρτοφυλάκιο συναλλαγών της, αναγκάστηκε να τα υπολογίσει mark to market, πραγματοποιώντας έτσι απώλειες που προκλήθηκαν από την επιθετική άνοδο των επιτοκίων το περασμένο έτος (υψηλότερα επιτόκια σημαίνει χαμηλότερες τιμές ομολόγων.) Αυτές οι απώλειες οδήγησαν τελικά στο να καταστεί η SVB αφερέγγυα.
Οποιαδήποτε τράπεζα αντιμετωπίζει δύο πηγές κινδύνου, τονίζει η Capital Economics. Ο πρώτος απορρέει από προβλήματα στην πλευρά του παθητικού του ισολογισμού της. Αυτά έρχονται συνήθως με τη μορφή φυγής καταθέσεων ή κατάρρευσης της εμπιστοσύνης του αντισυμβαλλόμενου που αποτρέπει τη μετακύλιση της χρηματοδότησης. Η άμεση συνέπεια είναι μια κρίση ρευστότητας. Ο δεύτερος προέρχεται από προβλήματα στην πλευρά του ενεργητικού του ισολογισμού της τράπεζας: είτε αύξηση των ποσοστών αθέτησης δανείων είτε κατάρρευση των τιμών των χρεογράφων, τα οποία και τα δύο διαβρώνουν την αξία των περιουσιακών της στοιχείων. Αυτό μπορεί να οδηγήσει σε κρίση φερεγγυότητας. Αυτά τα δύο είναι συχνά αλληλένδετα, με προβλήματα ρευστότητας να οδηγούν σε προβλήματα φερεγγυότητας (όπως συνέβη στην περίπτωση της SVB) ή προβλήματα φερεγγυότητας να οδηγούν σε ζητήματα ρευστότητας (το κλασικό bank run).
Το τραπεζικό σύστημα των ΗΠΑ στο σύνολό του είναι καλύτερα κεφαλαιοποιημένο από ό,τι στα μέσα της δεκαετίας του 2000. Ως αποτέλεσμα, οι τράπεζες συνολικά θα πρέπει να είναι σε καλύτερη θέση να αντέξουν τις ζημίες στην πλευρά του ενεργητικού του ισολογισμού τους. Ως εκ τούτου, ο κύριος τρόπος με τον οποίο τα προβλήματα της SVB θα μπορούσαν να επεκταθούν στο σύστημα εν γένει προέρχεται από τις εξελίξεις στην πλευρά του παθητικού των ισολογισμών των τραπεζών. Με άλλα λόγια, μέσω μιας θεμελιώδους απώλειας εμπιστοσύνης στο σύστημα που πυροδοτεί εκτεταμένη φυγή καταθέσεων και κατάρρευση της εμπιστοσύνης των αντισυμβαλλομένων, που προκαλεί το πάγωμα των διατραπεζικών αγορών δανεισμού. Αυτές οι ανησυχίες εξηγούν την παρέμβαση των υπευθύνων χάραξης πολιτικής των ΗΠΑ αργά το απόγευμα της Κυριακής, τονίζει η Capital Economics.
Δύο πράγματα θα έχουν σημασία τις επόμενες μέρες και εβδομάδες, σημειώνει ο οίκος. Το πρώτο είναι εάν οι ενέργειες των αρχών των ΗΠΑ είναι επιτυχείς για τη διατήρηση (ή την αποκατάσταση) της εμπιστοσύνης των καταθετών και των επενδυτών στο τραπεζικό σύστημα των ΗΠΑ. Είναι ακόμα πολύ νωρίς, αλλά οι κινήσεις στο pre-open trading φαίνονται ενθαρρυντικές. Το δεύτερο ζήτημα είναι εάν υπάρχουν άλλα ιδρύματα με παρόμοια τρωτά σημεία με αυτά των SVB και Signature Bank που κρύβονται στη σκιά, είτε στις ΗΠΑ είτε σε άλλες οικονομίες. Αυτό είναι εξαιρετικά δύσκολο να προβλεφθεί εκ των προτέρων, εάν όντως προκύψουν προβλήματα.
Και αυτό έρχεται τη στιγμή που περισσότερες από τις μισές επιπτώσεις των αυξήσεων των επιτοκίων στην πραγματική οικονομία δεν έχουν γίνει ακόμη καν αισθητές. Αλλά και ο αντίκτυπος των υψηλότερων επιτοκίων στον χρηματοπιστωτικό τομέα θα έρθει επίσης με χρονική υστέρηση. Αυτός που βιώνουν είναι ήδη ο πιο επιθετικός κύκλος νομισματικής σύσφιξης των τελευταίων τεσσάρων δεκαετιών και όταν τα επιτόκια ανεβαίνουν τόσο απότομα, δεν θα έπρεπε να αποτελεί έκπληξη αν κάποια πράγματα "σπάσουν".
Από την πλευρά της η UBS τονίζει ότι οι ενέργειες πολιτικής που έχουν ανακοινωθεί μέχρι στιγμής αποτελούν ισχυρές ενδείξεις ότι οι αξιωματούχοι των ΗΠΑ θα κάνουν ό,τι μπορούν για να αποτρέψουν αυτή η νέα κρίση να μεταδοθεί στο σύνολο του τραπεζικού συστήματος και να αποτελέσει συστημική κρίση. Αυτήν τη στιγμή δεν υπάρχουν κλασικά σημάδια μετάδοσης, όπως το άγχος στη διατραπεζική αγορά. Εν τω μεταξύ, τα 620 δισ. δολάρια των εκτιμώμενων από τη FDIC μη πραγματοποιηθεισών ζημιών στα χαρτοφυλάκια ομολόγων, συγκρίνονται με τα συνολικά ίδια κεφάλαια 2,2 τρισ. δολαρίων για τον κλάδο και τις συνολικές πραγματοποιηθείσες ζημίες πέρυσι ύψους 31 δισ. δολαρίων.
Ο χρηματοοικονομικός τομέας αντιπροσωπεύει το 15% του δείκτη παγκόσμιου δείκτη MSCI και η UBS τηρεί ουδέτερη στάση στις τράπεζες διεθνώς εδώ και καιρό. Στο πλαίσιο αυτό, είναι ουδέτερη για τις ευρωπαϊκές τράπεζες και προτιμά λιγότερο τις τράπεζες των ΗΠΑ εδώ και αρκετούς μήνες, λόγω ανησυχιών για την αύξηση του κόστους χρηματοδότησης, των κινδύνων σχετικά με το πιστωτικό κόστος και την αύξηση της ανεργίας και την αδύναμη δραστηριότητα της κεφαλαιαγοράς. Αλλά σε αυτό το σημείο, πιστεύει ότι οι αντίθετοι άνεμοι στον κλάδο μπορούν να αντιμετωπιστούν.
Από την περίοδο της παγκόσμιας χρηματοπιστωτικής κρίσης, οι τράπεζες υποχρεώθηκαν να διατηρήσουν τον δείκτη κάλυψης ρευστότητάς τους πάνω από το 100%, διαθέτοντας αρκετά υψηλής ποιότητας περιουσιακά στοιχεία για να καλύψουν τις εκροές καταθέσεων, όπως σημειώνει η UBS. Στην πράξη, αυτό σημαίνει ότι τείνουν να κατέχουν σημαντικές ποσότητες αμερικανικών ομολόγων.
Οι τράπεζες επιτρέπεται να διατηρούν αυτά τα ομόλογα σε λογαριασμούς "Διαθεσίμων προς πώληση" και "Διακρατούμενων έως τη λήξη" στο κόστος και δεν απαιτείται να αναγνωρίζουν αμέσως ζημίες από το mark-to-market εάν τα ομόλογα χάσουν την αξία τους. Οι τράπεζες μπορεί να χρειαστεί να καταγράψουν ζημιές εάν έχουν σημαντικές εκροές καταθέσεων που πρέπει να καλυφθούν.
Ωστόσο, τέτοιες εκροές θα μπορούσαν επίσης να αναχαιτιστούν με την αύξηση των επιτοκίων καταθέσεων, αν και αυτό θα μείωνε τα κέρδη. Επιπλέον, η αξία των μη πραγματοποιηθεισών ζημιών θα συρρικνωθεί εάν μειωθούν τα επιτόκια.
Όπως τονίζει η UBS, η κατάσταση της SVB είναι μια υπενθύμιση ότι οι αυξήσεις επιτοκίων της Fed έχουν επιπτώσεις, ακόμα κι αν η οικονομία έχει αντέξει μέχρι στιγμής. Οι ανησυχίες για τα τραπεζικά κέρδη και τους ισολογισμούς ενισχύουν επίσης το αρνητικό κλίμα για τις αγορές μετοχών της χώρας. Αν και οι επενδυτές θα ανακουφιστούν από το γεγονός ότι η SVB αποτελεί περιορισμένο κίνδυνο, η UBS πιστεύει ότι η θεμελιώδης προοπτική της οικονομίας για τους επόμενους 6 έως 12 μήνες δεν έχει αλλάξει πραγματικά, με το σενάριο της ήπιας αλλά και της σκληρής προσγείωσης να είναι εξίσου πιθανά.
www.ot.gr
|
Χρήστες: 8679
